“慘烈”背后是利潤(rùn)侵蝕

2015年，對(duì)于大宗商品來講，怎一個(gè)“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭，市場(chǎng)已降到“白菜價(jià)”。在大宗商品下跌潮中，化工品也難獨(dú)善其身。除了PTA還在“硬扛”，聚烯烴“兄弟”和甲醇都經(jīng)歷了近乎“腰斬”的“酷刑”。

期貨日?qǐng)?bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，化工品中，PTA價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下跌24%，其他三個(gè)品種的跌幅都在30%以上。以兩個(gè)跌幅較大的品種為例，聚丙烯年內(nèi)高點(diǎn)為9027元/噸，低點(diǎn)為5361元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)41%，且甲醇由年內(nèi)高點(diǎn)2654元/噸下跌至1590元/噸，累計(jì)跌幅為40.1%。

回顧2015年的走勢(shì)，海蓉投資分析師高建明認(rèn)為，化工品基本上是在4月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，5月初進(jìn)入下跌通道。其中，最為壯觀的當(dāng)屬“烯烴”兄弟與甲醇，它們的“慘烈”體現(xiàn)在行情的變化上。

PP作為L(zhǎng)LDPE的孿生兄弟，在供應(yīng)寬松的壓制下，2015年四季度“擠壓利潤(rùn)行情”演繹得淋漓盡致。“除去自身供應(yīng)過剩的原因，還有丙烯單體暴跌至3800元/噸導(dǎo)致成本端塌陷，以及粒料與粉料價(jià)差較大，粉料利潤(rùn)好，降價(jià)空間大，PP粒料價(jià)格無法站穩(wěn)，下游需求拉漲動(dòng)力微乎其微。”高建明說。

相較于聚烯烴，甲醇價(jià)格下跌明顯滯后。可以說，甲醇制烯烴工藝的興起，把甲醇和烯烴緊密聯(lián)系在一起。“大部分裝置是外購(gòu)甲醇，一方面增加了甲醇需求，另一方面增加了烯烴供應(yīng)。甲醇與烯烴有著明顯的聯(lián)帶效應(yīng)，但不管是2014年年底的暴跌，還是2015年7月開始的下挫，甲醇價(jià)格下跌都滯后于烯烴。”中原期貨分析師才亞麗如是說。

談及2015年化工品的普跌，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的走勢(shì)其實(shí)是合乎情理的。“煤炭自2012年開始下跌，跌幅超過60%，原油價(jià)格從2014年下半年開始下跌，跌幅也超過60%。”才亞麗認(rèn)為，作為源頭的煤炭和原油，其價(jià)格下跌直接壓縮了下游化工品的成本，下游產(chǎn)品跟跌理所當(dāng)然。不過，在價(jià)格下跌的過程中，每種化工品的具體表現(xiàn)不同。

PTA經(jīng)過2011—2014年連續(xù)三年的下跌，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)被擠壓完畢，2015年跌無可跌，價(jià)格圍繞成本上下波動(dòng)。而烯烴的下跌則是2014年下半年原油市場(chǎng)重挫后留下了巨大的利潤(rùn)空間所致。

據(jù)了解，2015年上半年石腦油路線的烯烴平均利潤(rùn)在2500元/噸，2015年下半年的價(jià)格下跌只是烯烴在產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期去除高利潤(rùn)的表現(xiàn)。目前，烯烴生產(chǎn)的平均盈利在1500元/噸。

“烯烴價(jià)差結(jié)構(gòu)近高遠(yuǎn)低，而且遠(yuǎn)月處于高貼水狀態(tài)，說明在產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，資金仍在做空烯烴利潤(rùn)。”才亞麗說。

2015年12月神化榆林60萬噸MTO裝置投產(chǎn)，2016年中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖集團(tuán)100萬噸、中天合創(chuàng)137萬噸、久泰能源60萬噸烯烴產(chǎn)能也將上馬。“產(chǎn)能擴(kuò)張一般伴隨著利潤(rùn)的收縮。在產(chǎn)能擴(kuò)張的中后期，價(jià)格會(huì)回落到成本附近。這樣看來，遠(yuǎn)月烯烴價(jià)格還有回落空間。”某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

“在需求疲軟的背景下，高利潤(rùn)行業(yè)有更多的做空機(jī)會(huì)。例如PP行業(yè)，當(dāng)下油制PP生產(chǎn)利潤(rùn)在500元/噸，已經(jīng)被壓縮了1000元/噸以上，但后期仍有擠壓余地。”高建明稱。

擾動(dòng)棋局的元兇何在?

“此輪化工品價(jià)格下跌并不意外，但是下跌速度超出了市場(chǎng)預(yù)期。2015年化工品這盤棋不好走，操作起來有些棘手。”一位專注于化工品的業(yè)內(nèi)資深人士向期貨日?qǐng)?bào)記者坦言，2015年下半年行情“詭異”的元兇在于市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)股災(zāi)導(dǎo)致的全球金融動(dòng)蕩引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂，從而觸動(dòng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)所有鏈節(jié)大規(guī)模的去庫(kù)存化。在這樣的狀態(tài)下，商品下跌在所難免。

正如市場(chǎng)討論的那樣，化工品價(jià)格快速下跌源于“做空利潤(rùn)”。據(jù)了解，國(guó)際油價(jià)暴跌使得化工產(chǎn)品，特別是聚烯烴產(chǎn)品利潤(rùn)大幅提高。

“在商品幾乎全軍覆沒的環(huán)境下，聚烯烴產(chǎn)品居然可以用暴利來形容，讓商品投資者無法理解，更不能容忍。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，只要某個(gè)商品有利潤(rùn)，就會(huì)有資金毫不猶豫地去做空，聚烯烴及相關(guān)品種在一定程度上就是這種思想的“犧牲品”。

其實(shí)，對(duì)化工品而言，價(jià)格影響因素眾多，其中最重要的是供需和成本。在興業(yè)期貨分析師潘增恩看來，化工品價(jià)格由供需決定，而非成本，但有時(shí)成本會(huì)反作用于供需。例如，2015年，PTA進(jìn)入供給過剩階段，價(jià)格持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游利潤(rùn)大幅收縮，甚至出現(xiàn)虧損。在此情形下，產(chǎn)業(yè)自身進(jìn)入產(chǎn)能淘汰周期，部分老舊產(chǎn)能關(guān)停，進(jìn)而影響均衡價(jià)格。

就成本而言，2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶，跌幅達(dá)44.8%。成本塌陷對(duì)化工品的影響可想而知。但實(shí)際上，當(dāng)前化工品原料呈分散化趨勢(shì)。

“煤制烯烴裝置的大規(guī)模投產(chǎn)使得原油不再是唯一要考慮的成本因素，PDH裝置的運(yùn)行對(duì)聚丙烯也產(chǎn)生了額外的影響;天然氣及煤炭?jī)r(jià)格決定了甲醇成本的高低，而油價(jià)的影響相對(duì)薄弱;油價(jià)仍是決定PTA成本的關(guān)鍵因素。”潘增恩分析說。

2015年，市場(chǎng)中流傳著一種說法，即是“化工品交易，一不小心，全盤皆輸”。這并不是夸大事實(shí)。就在2015年，小散和產(chǎn)業(yè)客戶都經(jīng)歷了“破天荒”的洗盤。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“慘遭洗盤”與市場(chǎng)對(duì)供需判斷不當(dāng)有關(guān)。尤其是需求，一旦看錯(cuò)，后果不堪設(shè)想。

“供需指標(biāo)上，我們需關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、原有產(chǎn)能開工情況以及需求的季節(jié)性因素。”潘增恩說。

記者了解到，前一段時(shí)間，化工品基本上都是去庫(kù)存。2015年6月底的期貨暴跌導(dǎo)致PTA工廠現(xiàn)金流惡化，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，以逸盛為首的PTA工廠制定了停車檢修計(jì)劃，并于7月下旬陸續(xù)實(shí)施。PTA市場(chǎng)經(jīng)歷了4個(gè)月的去庫(kù)存。近期，因供應(yīng)回升，而需求走弱，形成供需剪刀差，PTA價(jià)格再度走弱。

聚烯烴方面，2015年國(guó)慶節(jié)之后就處于去庫(kù)存階段，但價(jià)格并沒有走強(qiáng)，主要原因是粉料利潤(rùn)良好，降價(jià)空間大，進(jìn)而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下游需求的疲弱，2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE，兩者價(jià)差從1000元/噸擴(kuò)大到2000元/噸。”才亞麗說。

至于甲醇價(jià)格下跌，主要原因還是需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。“2015年計(jì)劃投產(chǎn)的甲醇制烯烴裝置較多，但受各種原因限制，停車或延遲投產(chǎn)的裝置也不少，新型需求增長(zhǎng)預(yù)期不斷落空。與此同時(shí)，傳統(tǒng)下游需求不濟(jì)，房地產(chǎn)行業(yè)越發(fā)不景氣，甲醛需求逐步萎縮，二甲醚也因油價(jià)暴跌而一蹶不振。”高建明認(rèn)為，以上因素加上甲醇供應(yīng)并未下降，其價(jià)格走低不無道理。

環(huán)環(huán)相扣走好“下盤棋”

2015年化工品操作步步皆殤。2016年新的棋局，縝密布局顯得尤為重要。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2016年需重點(diǎn)關(guān)注化工品自身供需格局的變化及產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局的轉(zhuǎn)變。

聚烯烴市場(chǎng)，2016年，預(yù)計(jì)有200萬噸PE新裝置投產(chǎn)，280萬噸PP新裝置投產(chǎn)，聚烯烴供給走向過剩。

“在供強(qiáng)需弱的背景下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈去利潤(rùn)將繼續(xù)進(jìn)行。按目前的原油及煤炭?jī)r(jià)格折算，PE生產(chǎn)利潤(rùn)仍顯豐厚，后期PE價(jià)格將振蕩下跌。對(duì)PP而言，其整體走勢(shì)趨同于PE，但當(dāng)前價(jià)格下，PDH裝置已嚴(yán)重虧損，且煤頭和油頭的利潤(rùn)也受到擠壓，若裝置停產(chǎn)，價(jià)格可能出現(xiàn)短暫反彈。”潘增恩稱。

同樣，在才亞麗看來，在產(chǎn)能擴(kuò)張的過程中，烯烴利潤(rùn)會(huì)持續(xù)被擠壓，價(jià)格重心也將進(jìn)一步下移。“丙烯供應(yīng)已經(jīng)過剩，國(guó)內(nèi)專產(chǎn)丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀態(tài)，山東多套小型MTP裝置，如壽光魯清、瑞昌化工、魯深發(fā)的裝置長(zhǎng)期停車，PDH裝置中，萬華、衛(wèi)星、三圓也有短暫停車。2016年，專產(chǎn)丙烯裝置的運(yùn)行對(duì)丙烯價(jià)格的打壓力度減弱。國(guó)外聚烯烴的擴(kuò)產(chǎn)以聚乙烯為主，2016年北美有近200萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。”才亞麗認(rèn)為，未來聚烯烴價(jià)格的下移以聚乙烯下跌為主，PE和PP價(jià)差將收窄，預(yù)計(jì)2016年LLDPE價(jià)格區(qū)間在6000—8500元/噸，PP價(jià)格區(qū)間在5000—7000元/噸。

PTA市場(chǎng)，由于產(chǎn)業(yè)鏈去利潤(rùn)較為徹底，且在2015年產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去產(chǎn)能狀態(tài)，當(dāng)前約有20%的產(chǎn)能長(zhǎng)期處于關(guān)閉狀態(tài)(未包括翔鷺石化當(dāng)前停產(chǎn)的450萬噸裝置)，產(chǎn)業(yè)鏈基本處于供需平衡狀態(tài)。在此格局下，2016年P(guān)TA價(jià)格走勢(shì)將由利潤(rùn)主導(dǎo)。具體而言，PX與石腦油的價(jià)差及PTA的動(dòng)態(tài)加工費(fèi)將成為行情走勢(shì)的重要指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，2016年P(guān)TA將在4000—5500元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。

至于甲醇市場(chǎng)，目前生產(chǎn)廠家利潤(rùn)微薄，但不至于虧本。現(xiàn)在的低價(jià)不會(huì)刺激關(guān)停的天然氣裝置重啟，西北地區(qū)甲醇制烯烴裝置處于盈利狀態(tài)，而華東地區(qū)的裝置處在虧損邊緣，市場(chǎng)整體供需屬于弱平衡。

“不過，受烯烴壓制，2016年甲醇市場(chǎng)難有精彩表現(xiàn)，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為1500—2000元/噸。”業(yè)內(nèi)人士說。

值得一提的是，除了供需，2016年，原油仍是化工品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

“2016年全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇將帶來100萬桶/日的需求增量，需求的增長(zhǎng)正緩慢消耗掉過剩的供應(yīng)量，但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師王廣前稱，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，2016年年中之前，國(guó)際油價(jià)將低位徘徊，隨后在需求旺季以及高成本原油生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或OPEC減產(chǎn)的提振下，見底反彈，預(yù)計(jì)WTI原油波動(dòng)區(qū)間在30—55美元/桶，布倫特原油波動(dòng)區(qū)間在35—60美元/桶。

除此之外，業(yè)內(nèi)人士提醒，在走好“下盤棋”時(shí)，部分風(fēng)險(xiǎn)因素需要重點(diǎn)關(guān)注。其中，最重要的是國(guó)家宏觀政策的導(dǎo)向變動(dòng)，其會(huì)通過需求端的預(yù)期影響價(jià)格。美元走勢(shì)也是一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)。2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏決定美元走勢(shì)，整體而言，美元處于升值周期，其對(duì)原油形成負(fù)面影響。另外，還需關(guān)注原有裝置檢修計(jì)劃、新增裝置實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度與預(yù)期進(jìn)度之間的偏差對(duì)供給端產(chǎn)生的影響。